投资建议

继续消化估值，回归历史均值。本周大消费板块延续3月以来的下行态势，继续修正年初的较高预期，板块估值持续回调，资金层面因素相比基本面对行情的解释力更强。拉长来看，随着业绩增速中枢下行，中证消费指数PE已从2020年底的40X回调至目前的30X，接近2013年以来的历史平均水平。短期趋势上看消费或还会下行，但机会也在下跌中产生，全年需求复苏有确定性。

(资料图)

北向资金流出，构成下行压力。观察资金流向，可以看到年初积极买入大消费的北向资金已转为净流出，一方面可能因为人民币汇率走弱，另一方面也受到预期变化影响。无论出于何种原因，短期资金的流出无疑对行情构成明显下行压力。分行业看，除了传媒受到AI技术进步利好，其余板块均有明显流出且5月净流出进一步加大。

板块风格切换，静待调整完成。后疫情时代消费需求增速中枢调整，复苏方向明确但估值中枢需要调整以平衡风险收益比，短期内估值较低的家电、纺服板块更优，长期看要关注业绩有防御性下限的赛道，等待板块风格切换完成。行业配置上，23Q2开始业绩确定性和持续性更重要，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。

行情回顾

涨跌幅：上周各行业多数下跌，商贸零售（-3.1%）、传媒（-3.0%）、农林牧渔（-2.5%）板块跌幅居前。

成交额：大消费行业整体日均成交额1393.6亿元，周环比下跌-16.7%，占A股整体日均成交额的17.2%。

交易动态

A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-195.1亿元；股东增持-109.9亿元;新发基金+75.7亿元;融资资金-31.5亿元;陆港通资金-238.5亿元。

主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、食品饮料、商贸零售板块主力资金净流出金额居前。贵州茅台（食品饮料）、智度股份（传媒）、C同星（家用电器）主力资金净流入金额居前。

北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，食品饮料、家用电器、商贸零售净流出额居前。昆仑万维（传媒）、珀莱雅（美容护理）、汤姆猫（传媒）北向资金净流入金额居前。

南向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，传媒、纺织服饰、社会服务流入额居前。快手（传媒）、美团-W（社会服务）、李宁（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。

市场情绪：融资交易占比7.0%（上期为7.3%）；沪市换手率0.6%（上期为0.7%），深市换手率1.6%（上期为1.6%）。

基金仓位：偏股混合型基金估算仓位75.5%（上周75.6%），灵活配置型基金估算仓位60.7%（上周60.9%）。

热点题材：智能穿戴、医美指数、供销社、空气能热泵、抖音平台。

风险提示

疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。