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报告摘要
社融及信贷明显低于预期。7 月社融新增规模大幅不及市场预期,同比少增,环比也出现超季节性的回落,主要拖累分项在于信贷,居民部门再现净偿还,企业短期及中长期贷款新增规模有所收缩。此外企业及政府发债融资规模较上月也明显下滑。表征“脱实向虚”及“以票充贷”的非银贷款及票据融资则逆势明显扩张。季末首月叠加经济目前相对偏弱,市场对于本月社融增量的回落其实已有一定预期,但实际数值还是明显低于市场估计,结构同样不佳,反映出目前实体经济融资需求的不足,同时也体现了加快落实存量政策及推出增量稳增长举措的紧迫性。
一则,企业及政府债券发行规模回落。鉴于本月企业部门中长期贷款新增规模同样收缩,企业债券融资额的下降可能不像之前主要受贷款替代的影响,更有可能是由于企业本身的融资需求走弱。政府部门来看,7 月一般债及专项债发行节奏相比上月均有放缓,两者同为拖累。
后续专项债发行或提速,这将带动政府债券融资的扩张。二则,信贷明显缩量。7 月新增人民币贷款同比少增、环比回落超出季节性。居民部门,短期贷款和中长期贷款均为净偿还,同比与环比均有缩量。短贷方面的超季节性下行可能主要受到消费修复有限的影响,另外也不排除短期经营贷环比缩量的情况;中长贷同比环比同为少增,主因在于房地产相关。7 月商品房销售数据依旧偏弱,提前还款行为热度仍然较高。企业部门,加杠杆力度不及上月与去年同期。短期贷款出现净偿还,中长贷新增环比及同比均出现少增,企业信心还有待提振。三则,社融结构不佳。社融多数分项走弱,非银贷款及票据融资却有扩张,存在“脱实向虚”和“以票充贷”的现象,进一步验证了实体经济有效融资需求不足的问题。
M2 增速不及市场预期。7 月M2 同比连续回落且不及市场预期,主要受本月信贷投放缩量的影响。存款方面,结构上居民和企业存款为负增,财政及非银机构存款规模则有所扩张。这符合7 月作为缴税大月以及季末冲量后首月的季节性规律。不过居民存款的环比多减超出历史同期平均水平,可能受到居民以存款提前偿还房贷的影响。M1 同比增速同样有所回落,较前值下降0.8 个百分点,M1-M2 增速差降至-8.4%,反映出预期有待改善,宽松流动性向稳定经济增长之间的传导还存在一定阻碍。
政策发力必要性加强。7 月金融数据不及市场预期,与此前PMI 及通胀数据释放出积极信号不同,本月金融数据并未透露边际上的改善,环比缩量超出季节性,总量及结构方面表现均不佳,反映出实体有效融资需求不足、经济回升动能有限的弱现实,同时表明后续政策加码具有紧迫性。内生动能有限的现实背景之下,货币政策稳中偏松的基调大概率延续,而宽货币向宽信用的有效传导还需政策加码推进。央行下半年工作会议提到“依法有序调整存量个人住房贷款利率”,本月地产低迷对社融的制约明显,在这一现实背景下,存量房贷利率调整概率加大,另外考虑到存量房贷利率下调将加大银行息差压力,并且8月专项债加快发行、MLF 到期量走高,降准降息推出的可能性也在抬升。
风险提示:国内稳增长政策力度不及预期。
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